重启人民币中间价逆周期因子 但历史不会简单重演

路透上海8月27日，潜伏了七个月之后，人民币兑美元中间价定价机制中的逆周期因子再度启用，足见监管层抑制“羊群效应”的决心；从公布至今的效果看初步起到了抑制和分化贬值预期的作用，但是需要指出的是，逆周期因子启动的目的就是对冲市场顺周期行为，并无逆转趋势的意图。
    
    从2017年首次启用效果看，逆周期因子简直就是监管对付单边预期的大杀器，但仔细对比去年和现在的内外部环境，这次监管层启动逆周期因子不见得会有上次的效果；稳定市场预期不仅需要外部环境配合，更需要积极完善汇率基础设施建设，及良好的经济基本面。
    
    就在监管层宣布中间价定价机制重新启用逆周期因子前后，先知先觉的资金已经开始行动，截止本周一收盘，离、在岸人民币汇率较上周五下午4:30分水平出现明显升值，今日中间价点位也较市场预期偏高，足见逆周期因子对人民币空头的冲击效果明显。
    
    但要分析逆周期因子，就必须回到公式本身；人民币中间价形成机制中的定价模型自2016年来经历多次微调，最终形成“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的定价模式，今年1月初因为市场单边预期不明显，逆周期因子回归中性，但当时外汇交易中心也明确表示，会根据实际情况适时调整，并非一成不变。
    
    而逆周期因子最主要的作用是对冲市场的顺周期行为，避免“羊群效应”的累积；逆周期其实就是对过度供求的部分进行过滤，“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”定价公式其实可以转变为“收盘价*(1+逆周期系数）+一篮子货币汇率变化”，就是对供求部分的收盘价数值进行打折。
    
    这样处理之后的效果就是供求关系影响变小，篮子部分的影响增大；在贬值是顺周期的情况下，假设篮子部分变动不大，这样中间价会呈现贬值时打折，升值时不打折，整体呈现易升难跌走势，当然这也是监管层希望看到的，这也是应对螺旋贬值的关键手段。