英媒: 投资股市已晚 货币投资或是一条出路

熊市即将来临时，投资股市已晚，债市又为时尚早，货币投资或是一条出路。美元对其他货币和新兴市场都有主导作用，所以最值得研究。

　　作者：张谦，全球宏观投资顾问

　　再过两个月，标准普尔500可能会达到自二战以来延续最长的牛市。但一些主要市场参与者，不管通过媒体还是期货市场价格，都预测熊市会在两年内归来。熊市的定义是股票指数闭市价格从某一个高点降落20%。在熊市即将来临时期，最苦恼的问题是：投资股市为时已晚，投资债市又为时太早。货币投资是一条出路。货币在熊市来临之前和期间往往出现趋势，因为货币政策往往会迅速对抗过热经济带来的通胀或者迅速缓解经济衰退。美元对其他货币和新兴市场都有主导作用，所以最值得研究。

　　展望美元趋势之前，先了解一下适于操作的美元指数。它包括58%欧元和14%日元。英镑、加元、瑞典法郎和瑞士法郎占其余的28%。在深入了解第一位的欧元之前，先看一下第二位的日元。日元是全球融资货币，因为日本有全球第二大的主权债券市场和自二十一世纪以来的超低利率。当全球市场大跌时，投资者往往不需要借日元来投回报更高的市场。如果欧元和日元在熊市时都升值，那美元指数很有可能会下跌。

　　美联储2014年结束了量化宽松，2015年开始升息周期。相反，欧洲央行表示今年十二月份才会结束量化宽松，2019年夏天之后才会考虑升息。这相对四年的差距并不奇怪，因为美联储比欧洲央行提前四年达到零利率。为了理解美元指数今后两年的趋势，还需理解两个关键问题。第一，为什么欧洲央行在欧盟债务危机2010年发生之后不立刻降息，反而在2011年升息？第二，欧元对美元会在欧洲央行第一次升息之前升值吗？在美联储2015年12月开始本次升息周期之前的18个月里，美元指数从80升到了101。

　　美联储的通胀目标是个人消费支出（PCE）每年平均2%，而欧洲央行的目标是消费价格调和指数（HICP）每年低于或接近2%。欧洲央行更鹰派的指标跟德国人二战后对通胀不安的心理有直接关系。相对鹰派的政策导致2011年欧洲央行两次过早的加息，虽然美国的PCE和欧盟的HICP当时都徘徊在2%左右。此政策在同年末欧洲央行行长由意大利的德拉吉(Draghi)替代了法国的特里谢(Trichet)之后才有回调。另外，保持稳定通胀是欧洲央行唯一的正式货币政策目标，所以在特里谢（Trichet）领导下的欧洲货币政策在失业率达到10%时还升息，尽管经合组织（OECD）当年预测的非加速失业通胀率(NAIRU)是9.1%。