人民币会成为下一张“多米诺骨牌”吗？

今年5月，阿根廷、土耳其接连上演本币汇率暴跌，股、债双杀。人民币会是下一张“多米诺骨牌”吗？

更新于2018年6月1日 06:05 周茂华 为FT中文网撰稿

4月以来，受到美债利率与美元走强影响，部分新兴市场国家外汇市场陷入动荡，继阿根廷比索“崩盘”之后，土耳其里拉也经历抛售潮，投资者对新兴市场国家前景的忧虑升温。未来美联储收紧政策是否引发新兴市场“多米诺骨牌”效应，人民币未来走势如何？

比索与里拉的反思

5月初以来，阿根廷和土耳其先后经历资本外逃和股、债、汇市三杀，截至5月28日，阿根廷比索、土耳其里拉兑美元分别暴跌17.8%和16.85%，其中阿根廷货币当局八天加息3次，将指标利率调升至40%，震惊全球，但收效甚微，阿根廷比索继续贬值。新兴市场国家中除阿根廷、土耳其之外的俄罗斯、墨西哥、巴西等国货币也同样经历巨幅波动。投资者对新兴市场国家前景忧虑升温。

从经济数据看，2017年4季度，阿根廷、土耳其GDP同比分别增长3.95%和7.26%（按不变价计算），经济增长可谓强劲；外汇储备方面，一般而言，一国合理的外汇储备规模约为该国年进口总额的20-50%，数据显示，2017年阿根廷、土耳其外汇储备占各自进口金额分别为75%和35%，按照这个标准，阿根廷与土耳其的外汇储备规模均处于合理区间，以及本轮美联储收紧政策节奏可谓缓慢，但为何阿根廷、土耳其等新兴市场国家的外汇市场如此脆弱？

笔者认为，一国汇率最终要回归基本面，经济增长与外汇储备仅是一国汇率稳定因素之一，市场更重视该国经济发展的质量、效率与可持续。

以阿根廷和土耳其为例，两个经济体经济保持增长、外汇储备“充足”的背后是经济的脆弱性，阿根廷、土耳经济高增长的同时面临着通胀持续走高，经济过热风险，且两国的经济结构较为单一、对外依赖度高，且两国“双赤字”（财政与经常账户赤字）较严重，经常账户赤字需要外源性资金流入。但近年来，土耳其外债规模增长迅速，由2011年39%上升至2017年53%；从外债偿付能力看，两国短期外债占外汇储备的比例均过高，数据显示，2017年两国的短期“外债/外汇储备”分别达到123.2%和92.5%，这些因素使得两国货币容易受到国际投机资本冲击。经济脆弱性削弱了外资对其本币资产的信心，一旦这些经济体经济或地缘政治出现“风吹草动”，容易引发投资者恐慌性抛售这些国家资产，本币汇率暴跌、资本外流、资产抛售恶性循环，这种恐慌情绪将蔓延至相似脆弱性国家，严重时引发多米诺骨牌效应。