中美利差不算个事儿 中国决定着全球通胀

1、当前70bp的中美利差水平看似已经掉到了低位区域，但其实对市场的影响和约束并没有那么大。

2、中美利差的参照系早已发生变化：

1）前些年中美利差的箱体震荡的高区域（130bp-190bp）是美国极端的零利率所促就的，而如今随着美国的货币政策的逐步正常化，中美利差水平势必会逐步脱离高区域；

2）如果我们比较美国量化宽松时期之前（2008年之前）时期的中美利差的话，会发现目前中美利差70bp的水平其实并不低；

3）当前的环境是可以容忍中美利差进一步收缩的，货币政策的节奏大概率不会被中美利差所打破，而中美利差对市场的影响也仅仅停留在心理层面；

4）货币政策和汇率稳定之间的矛盾留给资本管制去解决。

3、再者，纵然有通胀及加息等压力在，美国国债收益率也不一定会继续上行：

1）格林斯潘之谜现象的本质是货币政策和通胀预期的冲突问题，美国长端收益率更多反映的是通胀预期而非货币政策，加息这件事对实际利率风险溢价的影响早已边际下降；

2）美国通胀预期也并非孤立，我们要同时关心中国定价问题。在2007年之后，贸易顺差的上升导致中国定价权全面赶超美国，美债收益率此后也逐步开始对中国通胀表现得更为敏感；

3）在不考虑贸易战、地缘政治带来的供给明显冲击的可能性下，货币偏紧决定了中国通胀在今年可能呈式微状态，可能这在更大程度上会影响美国通胀预期及收益率表现。

4、货币宽松和收益率下行可能已成趋势，但在增量利好出现之前，市场受制于广义基金负债端和收益率过调等矛盾，收益率仍然存在继续反弹的风险。

5、建议当前偏空仓位的账户加至平均仓位，超配7-10年利率债及3年附近国企AAA，若仓位本已偏重，建议等待收益率进一步反弹后再去择机加仓。

6、鉴于短期我们仍然可能会遇到杠杆供应受限等困难，对于负债不稳定的账户来说，中仓位、中久期及低杠杆是比较合适的选择。

风险提示:  货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。