四月流动性冲击始末及启示

流动性直接决定着杠杆策略的运用效果，是每一个固收从业人员日常关注的重点。四月虽然不是传统的紧张月份，但这轮流动性冲击丝毫不亚于后者。因而，对四月流动性冲击进行梳理回顾，并分析其产生的原因，对于今后机构的流动性管理和杠杆策略应用具有重要意义。

4月中上旬之前，市场风平浪静，加之长端收益率持续下行，乐观情绪开始升温，加杠杆行为日渐明显，隔夜成交量连续数日突破2.4万亿高位。16日，公开市场突然释放1500亿逆回购，为春节后一周来的最高值，午后资金开始收紧并维持至尾盘，资金交易员感到情况不妙。

17日，资金开盘即收紧，早盘隔夜有少量融出即一扫而光，至尾盘市场仍不能缓解，机构勉强平盘。当日晚间央行宣布降准，机构乐观情绪再次高涨，第二日国开活跃券成交超800多笔，最高下行超 20BP。但远水不解近渴，资金仍然收紧，大量隔夜开始加点成交，机构怀有“滚隔夜以待宽松”心态，长期限资金仍需求寥寥。

19日，资金大幅收紧，非银隔夜报价从5%迅速蹿升至10%水平，部分机构开始内部动员，至尾盘勉强平盘，长期限资金渐有成交。20日，资金再度收紧，开盘隔夜价格即上涨至10%，机构意识到对资金的紧张程度可能低估，逐渐放宽期限，更长期限资金多有成交。当日隔夜成交量萎缩至1.6万亿，7天资金利率飙升至8%以上。同时，紧张氛围蔓延至交易所市场。

23日，资金愈发紧张，隔夜价格成交飙升至18%，临近收盘部分机构仍不能平盘，多数交易集中在收盘最后一刻成交，清算拥堵，大额系统被迫延时。当日晚间，市场开始传出违约事件。违约事件加剧了紧张情绪，次日机构开始不计成本和期限借钱。隔夜价格最高达到21%，7天达到10%，中长期限14天、1个月资金价格也大幅上升。

25日，市场翘首以盼的“降准”资金陆续到位，资金开始松动，但价格依然居高不下，隔夜仍在10%以上，7天7%左右。央行不为所动，当日净回笼1500亿，机构如坐针毡。26日，市场未如机构希望的转向宽松，紧张态势一直持续到尾盘，价格依然维持高位。当日央行再次回笼1500亿，部分机构开始抛售债券，国开活跃券收益率开始缓慢上行。