资管新规，容易钱时代结束了

去年以来的去杠杆风潮，又有了落地一步。

4月末，议论已久的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称资管新规）正式出台。资管新规为何重要，甚至到影响每个人的地步？资产管理谈了什么以及又忽略了什么？

首先，从资产管理新规的内容来看，将资产管理业务定义为银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。

从提出的要求而言，对银行和资管机构的行为做出很多约束和规范，核心在于打破刚性兑付。其中，以下三种被认为刚性兑付：资产管理产品的发行人或者管理人违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益；采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益；资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付。

坦白说，在过去刚性兑付大背景下，一旦产品出现延迟兑付，不少机构在客户压力之下，或多或少都触及过上述几种行为，如此，对外客户满意，对内客户经理可以有交代。如今按照资产管理新规，上述行为被禁止，影响巨大。

影响到底有多大？在回答这一问题之前，首先需要意识到资产管理涉及的市场有多大。按照证券投资基金协会数据，2017年年底，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约53.6万亿元，其中私募资产管理业务规模总计约30.9万亿元。

如此数十万亿庞大的市场，其实已经在不同程度把个人、企业与银行卷入其中。数十万亿理财产品，机构依赖它做生意，投资者依赖它求回报，企业依赖它得融资。

对于机构而言，这一新规已经讨论多次，虽然影响深远，但是多数在预期之内。早该提上议事日程的产品净值化管理将会提速，机构策略将会进化，一批新型机构将会兴起。

对于购买各种资管产品的客户而言，挑战巨大。不少人买资管产品有刚性兑付预期，打破刚性兑付对他们冲击最大，一旦产品出现巨大亏损，这一群体难免受到很大影响。粗暴地说，资管新规出台意味着对普通人而言，买理财产品要更小心了，产品出问题的可能性也加大了。

对于不少依赖资产管理行业获取救命钱的企业而言，资管新规不仅仅是成本问题，而且是生死问题。以前，商业银行不良出表、禁止贷款给地产和两高一剩行业、企业授信集中度约束、各种信贷监管指标约束等情况下，资管产品充当了绕过这些规定的便利通道的角色，也让相关企业拿到了救命钱。一旦没了这笔救命钱，这些企业很难无缝衔接、获得稀缺的表内信贷资源。如此一来，企业违约率与破产率将会上升，这对于未来的金融稳定显然有冲击。

而从监管角度看，这只是开始。资管新规是监管机构一直想走的一步棋，对未来金融稳定有蛮大冲击，未来如何防范，需要更多准备。北京大学刘燕从法学角度也曾经指出监管规则整齐划一，有时难免忽略了市场生态的多样性，强调监管者采取的强制行动应有充分的证据或理由，避免过度干预。

大背景来看，资产管理新规出台契机在于结构化去杠杆大政方针，其核心在于“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”要求，新一轮金融整肃正在路上。对于依赖刚性兑付的金融机构与企业甚至投资人，无论筹集资金还是获得回报，难度都会加大，风向已经转变了，容易钱的时代结束了。