昨日一方面股票市场整体下跌：上证综指收盘跌1.38%，报3075.03点；深证成指下跌2.42%，报10292.12点；创业板指下跌2.1%报1781.28点。另外一方面，10年期国债收益率开盘后先涨后跌，最后报3.64，收益率微幅收涨。
短期来看，要注意海外风险导致国内市场波动加剧的风险。最近海外风险体现在，一方面是10年期国债收益率受到美债利率上行压力的影响。近年来我国10年期国债收益率与国债的一直保持着一定的同步性，美债利率的上升对中国国债会形成一定的上行压力。另一方面，中美贸易战结构尚不明朗。但长期来看，近日中央明确提出要降低企业融资成本，利率中枢长期来看将会有所下降。今年以来，降低企业融资成本被多次提及。在降低企业融资成本政策的引导下，利率中枢在长期会有所下降。
一、中国和美国历史上股债联动的历史回顾
回顾2000年以来中国的债券市场和股票市场，可以发现历史上曾出现过五次比较典型的利率上升导致股市下跌。2003年11月到2004年年末，债券市场下跌，而股票市场由于大周期上处于熊市，基本上处于下跌的状态。在2002年到2004年的这段时间，我国经历了一个从通缩到通胀的过程，利率随着CPI的上升而上涨。2008年6月到2008年8月，受预期影响，10年期国债收益率大幅上涨，而股市从6000点左右大幅跳水，直到后来债券市场和股票市场先后反转。2010年10月到2011年年初，我国经济有出现滞涨的趋势，经济增速放缓，但CPI却一直居高不下。债券市场连续下跌，而股票市场处于比较长周期的熊市当中。2012年的8月到2013年的11月，2013年受“钱荒”的影响，流动性不足，债券市场由2012年的牛市开始暴跌，一直持续到2013年，在此期间股票市场大体下跌。2017年的4月到5月，银监会开展“三三四”监管检查，期间10年期国债收益率大幅上升，上证综指也持续下跌。
从2000年以来美国市场的情况来看，大部分时间里美国股债处于反向变动当中，即经济上涨导致利率上升和股市上涨，反之亦然。但也有部分特例，2013年6月，出于对经济开始复苏的考虑，美联储决定缩减QE，之后美国10年期国债收益上升，与此同时股市出现短时间的下跌。2016年10月，美国10年期国债收益率上升，达到3个月内的高点，而股票市场却一度下跌至3个月来的最低点。2018年2月，受通胀预期上涨的影响，10年期美国国债收益率从年初的2.46%一路上涨至2.84%，达到近三年最高点，而股票市场出现下跌，三大股指普遍下挫，达到8个月以来的最大跌幅。
二、本轮我国市场调整的特征
美国时间4月24日，美国10年期国债收益率在美股开盘后不久即突破3%，为2014年1月以来首次再次触及收益率警戒线位置。同时当日美股出现明显下跌，标准普尔500指数下跌1.3%，科技股的纳斯达克指数下跌1.7%。此前我们在报告《债市启明系列20180426—美债收益率突破3%怎么看？以及对近期债市走势的三点判断》中已经指出，美国10年期国债收益率上升的一个重要原因在于财政预算对财政赤字的扩大，再叠加美联储为退出量化宽松而采取的缩表措施，国债收益率进一步上升。而美国国债利率的上升不断压缩中美利差，对中国国债利率进一步形成上行的压力。美债的上涨趋势也将对全球市场产生影响，今年全球市场最大的风险就是利率上升的风险。
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